주식가치평가를 위한 작은 책

지은이 : 애스워드 다모다란, 옮긴이 : 정호성

 

주식을 어떻게 거래하는지에 대해서 이제

걸음마를 뗀 주식입문자는, 드디어 좋은

주식을 어떻게 고를지에 대해서 고민하기

시작하겠죠. 

 

그럼 좋은 주식이란 무엇일까요? 그야

가격이 올라가서 내 자산을 증식시켜

줄 가능성이 높은 주식이겠죠. 즉, 현재

주식 가격이 실제 해당회사의 가치를

다 반영하고 있지 못하여 미래에 더

올라갈 수 있는 주식이 좋은 주식이

되겠죠.

 

그래서 가치투자자들은 끊임없이 주식의 

가치에 대해서 탐구합니다. 

 

저는 사실 가치투자자는 아닙니다. 

하지만 가치투자를 시도해본 사람으로서

그리고 여러 책은 본 사람으로서 이 책은 

나름 좋은 책이라 볼 수 있습니다.

 

아래는 책의 주요 내용은 요약한 것입니다.

 

참고하세요. 파란색으로 표시한 부분은 

어느 제가 중요하게 생각했던 부분입니다. 

 

1.주가분석을 위한 사전 지식

 도구#1. 현금흐름과 시간가치

    1).미래의 현금흐름이 현재의  현금흐름

      보다 낮은 이유

      a. 미래에 소비하는 것보다 지금 소비

         하는 것을 선호한다.

      b. 물가 상승은 시간이 지날수록 현금

         의 구매력을 감소시킨다.

      c. 미래에는 기대된 현금 흐름이 없을

          수도 있다. 기다림에 대한 위험이

         존재하기 때문

   

     2). 현금 흐름의 종류와 할인의 방법

      a. 단순 현금 흐름 : 단순히 미래에

         발생한 현금을 현재 가치로 할인

         할 경우

      b. 연금현금 흐름 : 자동차 할부

      c. 성장성 연금 현금 흐름 : 매년 일정

         한 퍼센트로 성장하는 현금 흐름을

        할인할 경우,

      d. 영구 현금 흐름 : 일정한 이자가

         꾸준히 발생하는

      e. 성장성 영구 현금 흐름 : 기업의

         영구 가치를 구할 경우 사용

 

도구#2. 투자위험에 대한 기초 지식

     - 개별 주식의 투자 기대수익률은:

       무위험 이자율 +베타*시장위험

       프리미엄

     - 위험도를 나타내기 위해 자본

       자산가격결정 모형(시장 포트폴

       리오는 가장 완벽한 포트폴리오로

       보고 각 개별 주식을 시장과

       비교하는 것),  다중베타모형과

       프록시 모형이 있다.

 

 도구#3. 기초적인 회계지식

     - 유동 부채 : 회계기간내에 만기를

       두고 있는 부채(현재는부채( 시장가치로

       기록)

     - 장기부채 : 발행 시점의 액면가

     - 재무 상태표의 자기 자본:: 주식

       발행 시 초기 조달 자본

     - 세후 투자자본 이익 : 부채와

       자본의 장부가치에서 순현금과

       시장성이 있는 유가증권을 뺀

       금액으로 세후 영업이익을 나눈 것.

 

도구#4. 간단한 통계 지식과 데이터

활용 방법

     - 오른쪽이나 왼쪽으로 기울어져

       이루어진 정규분포의 형상을

       가진 경우,평균 보다 중간값을

       활용하는게 좋을 수 있다.

 

2. 내재가치, 기업을 비추는 거울

 1).현금흐름 : 우리가 기업으로 가장

직접적으로 받는 현금 흐름은 배당금

이나, 최근의최근의 기업들은 배당보다, 자사

주 매입을 통해, 주주이익을 도모한다.

따라서 조정 배당금(배당금 +자사주

매입액)이 현금흐름이 되고, 하지만 

기업들이 항상 이익을 주주에게 나누는

것이 아니므로, 주주잉여 현금흐름이

라는 것으로 주주에게 이익을 공유할 할

수 있는 여력을 평가한다..

  이는 세금, 재투자, 그리고 부채의 현금

흐름을 제외한 현금 흐름이다. 즉, 순이

익 +감가  상각비-자본적 지출-운전

자금-신규부채+부채상환금. 기업잉여

현금흐름은 주주잉여현금흐름의 순이

익을 세후영업이익으로 바꾼것, 그리고

부채 관련 항목을 삭제한 것.

   

기업의 위험은 자본비용으로 측정

된다.  

자기자본비용은 = 무위험 이자율 +

베타*자본위험프리미엄을 더한 것

 

2). 위험

3). 성장률

4). 영구가치 : 가치 평가에서 최소한의

이론은 기업은 영원히 지속된다는 점. 

     영구가치를 계산할 때 중요 한점은,

 성장률이 무위험이자율을초과할 수

없다는 것. 이는 무위험 이자율이

장기 명목 경제성장률에 수렴하기

때문이다.

성장률을 유지하기 위해서는, 재투자

가 필요하며, 성숙 시기의 투하자본이

익률이 자본비용보다 높아 초과 이익

률    발생한다면, 성장률의 상승이

가치를 증가시키며,, 만약 같다면,

성장률은 가치에 아무런 영향도 미치

지 못한다. 보통 성숙 단계 재투자

비율은 초과 이익률이 없다 가정 하므

로, 투하자본이익률을 자본 비용으로

대체해 계산한다.

가치평가의 오차는 약10% 정도이다.

(백 데이터가 정확했을 때를 말한다)

 

3.상대가치 구하기

 비교 가능한 기업은 현금흐름, 정장

잠재력, 위험수준이 비슷하기만 하면

된다. 섹터가 달라도 말이다. 그리고

비교균의평균과 비교하는것이 아닌,

중간값과 비교하는 것이 옳다.

 

4. 신생기업을 평가할 때 주의점

 이익률 개선에 대한 목표율을 정하고

기업이 이를 달성하는지 확인 해,

매도 여부를 봐야 한다. 또, 핵심인력에

대한 의존도가 높은 it 기업의 경우 인력

보충 기반이 튼튼한지 확인 필요, 그리고

독점성을 봐야 한다. 다른 기업이 모방하

기 어려운 기업이 신규시장 혹은 신제품

으로 확장할 가능성이 높다.

 

5. 성공하는 성장기업

성장하면서 제품을 분산할 수 있고,

고객층을 넓혀갈 수 있는 기업에 주목

하자, 또한, 성장하면서 수익성을

수익성을 유지할 수 있는 기없, 적정

매수 가격에 매수해야 한다.

 

6.성숙 기업

 경영 상태가 아주 좋지 않지만, 그 상황

이 개선되었을 때, 가치가 뛰어난 기업은

다음과 같다.

 1). 해당 섹터에 비해 영업이익률이 낮은

기업, 자본비용에 비해 투하자본이익률이

자은 기업, 매우 낮은 부채  비율을 가진

기업

 2). 의결권 차등 제도나 기업 인수를 반대

하는 세력이 없는 기업을 찾아라,, 변화의

가능성이 조금은 있어야 한다.

  

3). 경영층의 변화, 회사 설립 허가서와 같

이 변화에 대한 촉매가 있는 기업에 주목

해라.

7.쇠퇴기업

1). 좋은 자산을 가지고 튼튼한 영업기반

을 가지고 있지만, 레버리지를 과하게 쓰는

기없에 주목하라,

2). 부채 조정이 일어날 가능성이 있는 기업

3). 새로운 자본에 접근 가능한 기업

 

 

서평

사실 여기서 다루고 있는 내용 중에 대부분

은기업의 절대가치를 구하고자 하는 내용

입니다.

하지만 제가 위해 파란색으로 표시해놓은 

상대가치에 대한 내용만 참고하여도 충분

합니다. 

 

이유는, 절대가치는 개인이 도출하기가

불가능에 가깝습니다. 하나의 예로 들면

상기에파란색으로 표기한 내용 중

"자본위험프리미엄"이 있고, 절대가치를

계산하기 위해서필요한데, 이는 쉽게

계산할 수 있는 게 아닙니다. 한 가지

예로서 설명드린 거고, 

이러한 예 이외에도 업종별로 재무적인 

특성이 다른데, 이를 분석하기란 한 개인

이하기에는 대부분 불가능에 가깝다고

생각합니다. 

 

따라서, 저는 가치투자를 지향하신다면 

멀티플 개념을 활용하여, PER, PBR등으

로 상대가치평가를 통해서 목표가를 

설정하는 게 현실적이라고 봅니다.